任涛:“大漂亮”法案详解
任涛,上海金融与发展实验室特聘高级研究员
【正文】
本文聚焦“大而美”法案。
一、事件:美国“大而美”法案落地
2025年7月3日(美国当地时间),《One Big Beautiful Act》(以下简称“大而美”法案)在美国众议院以218票对214票通过,7月4日美国总统特朗普正式签署使其成为法律。这意味着,自2025年2月26日“大而美”法案被正式提出以来,经过近五个月的激烈博弈后(7月1日参议院以51票对50票的微弱优势获得通过),特朗普政府一直鼓吹的税收改革法案正式落地。
二、“大而美”法案主要内容
(一)美国政府在其官网详细列示了“大而美”法案的几个亮点
美国政府在其官网详细列示了“大而美”法案的几个亮点,这能够在一定程度上概括出“大而美”法案的相关内容。具体看:
1、“大而美”法案明确小费、加班费、社会保障金等不征税,为4000多万家庭永久提高儿童税收抵免、对“美国制造”汽车的贷款利息实行税收减免、保护200万个家庭农场免受惩罚性双重征税以及为每一位美国新生儿设立“特朗普账户”,这是为美国中产阶级和工薪阶层提供的史上最大规模减税,它将使年收入低于5万美元的劳动者和家庭受益最大、使家庭每年的实得工资增加1万美元以上。
2、实现军队现代化、确保其拥有足够资源,如投入125亿美元实现窗口交通管制系统现代化以及为“金顶”导弹防御系统提供资金等。
3、大规模扩大国内石油和天然气产能,以降低能源成本。
4、通过完成边境墙建设、雇佣数千名新的移民与海关执法局官员和边境巡逻人员以保护边境安全,通过消除浪费、欺诈和滥用行为以阻止非法移民获得医疗补助。
(二)具体内容梳理
“大而美”法案是一项综合性立法,涵盖税收、国防、移民、医疗、债务和能源等多个领域,其核心目标是通过减税和增加安全投入来推动经济增长。不过,就理解“大而美”法案来看,其核心内容无非是收入和支出两端的变化。
1、收入方面来看,法案主要通过侨汇税收征收、提高私立大学捐赠基金税负、关税等路径获得资金支持,不过资金体量总体较小。
2、支出方面来看,一方面在税收减免、国防和边境安全等领域加大支持力度,另一方面在农业、教育、能源、医疗、环境等多个领域减少支出,以为优先事项和会试腾挪出资金。
其中,本次“大而美”法案中的大部分减税举措实际上是2017年《减税与就业法案》的延续,《减税与就业法案》推出的减税举措大部分于2025年底到期。
(三)“大而美”法案对美国财政收支的影响
1、根据美国国会预算办公室(Congress Budget Office)的估算,相较于2025年1月的预测基准值,“大而美”法案对美国财政收支的影响如下:
(1)将使2025年美国财政收入和支出分别下降大约1309亿美元和1709亿美元,对应财政赤字减少400亿美元左右。
(2)将使未来五年(2025-2029年)美国财政支出和收入分别下降大约2.27万亿美元的0.27万亿美元,对应财政赤字增加2万亿美元左右。
(3)将使未来十年(2025-2034年)美国财政支出和收入分别下降大约1.21万亿美元和4.47万亿美元,对应财政赤字增加3.25万亿美元。
2、进一步看,“大而美”法案将使美国财政赤字在2026-2030年期间增加最多,分别为0.48万亿美元、0.59万亿美元、0.54万亿美元和0.43万亿美元。
也就是说,未来五年美国财政收支压力会显著加大。
三、“大而美”法案的影响浅析
(一)对特朗普政府的政治意义大于经济意义
此次美国债务上限由36.1万亿美元增加5万亿美元至41.1万亿美元。截至2025年一季度,美国联邦债务余额达到36.21万亿美元,考虑到每年美国联邦债务净增额基本在1-3万亿美元之间,这意味着新增的5万亿美元额度仅需要2-3年便会被消耗完。
这个时间刚好能够覆盖掉美国中期选举的年份,相当于给特朗普政府争取了时间。故从这个角度来说,“大而美”法案对特朗普政府的政治意义要大于经济意义。
(二)“大而美”法案的经济影响
2025年6月18日,美国国会预算办公室根据 5月22日众议院通过的版本进行了测算,这对评估“大而美”法案的经济影响有一定参考价值。需要注意的是,相较于5月22日的版本,正式落地“大而美”法案使收入减少约200亿美元、支出增加900亿美元、赤字增加1100亿美元,故美国国会预算办公室于6月18日的测算结果会更为保守一些。
1、推动美国经济增速未来五年平均上升0.09个百分点
2025-2034年期间,“大而美”法案对美国经济增速的影响为正面,并在2026年达到最大值。其中,“大而美”法案将使美国年均实际经济增速在2025-2029年期间平均高出0.09个百分点,在2025-2034年期间平均高出0.05个百分点。
2、对通胀和美债利率产生上行压力:放缓美联储降息步伐
(1)2025-2034年期间,“大而美”法案将推动10年期国债利率平均上升14BP,对通胀产生温和上行压力,并放缓美联储降息的步伐和联邦基金利率目标的下降速度。
其中,“大而美”法案将使通胀率平均提高0.12个百分点,并在2027年达到最大影响,2030年后对通胀的影响将基本可忽略不计。
(2)在美债利率上行的背景下,预计联邦债务的利息净支出将相应增加4410亿美元。
四、结语
(一)从测算结果来看,“大而美”法案对美国经济基本面的影响为正面,对通胀的影响也基本可控。这意味着,“大而美”法案的影响更多是体现在政治层面。
(二)市场比较关心“大而美”法案对美债利率的影响,从当前市场表现和测算结果来看,市场确实不乐观,美债利率进一步下行的阻力明显加大。这意味着,市场还在等待。
http://www.shifd.net/yanjiu/detail/10101.html