杨川，上海金融与发展实验室特聘高级研究员

摘要

2025年12月，全球人工智能（AI）计算领域的领导者英伟达（Nvidia）宣布与AI芯片初创公司Groq达成一项价值约200亿美元的里程碑式交易。然而，这并非一次传统意义上的公司并购，而是一场精心设计的“技术资产”交易。英伟达通过非独家技术许可协议，获得了Groq的核心技术、知识产权（IP）以及关键研发与工程人才，而Groq公司本身则继续保持独立运营 。这一事件迅速在全球科技和金融界引发了巨大震动，其影响远超一次普通的商业合作。

本文基于科技金融前沿理论，通过Groq技术资产收购案例，来解析“技术资产”这一核心概念在科技金融实践中的应用。传统并购聚焦公司股权，而本次交易的本质是收购承载持续创新能力的“技术资产”——由核心团队、知识产权、技术秘密（包括隐性知识）构成的技术创新体系，这个体系是基于资源基础观（RBV）与知识基础观（KBV）框架的新形态高价值资产。此次交易，规避了反垄断监管，并克服了传统知识产权交易的缺陷，可以快速实现英伟达护城河的战略性扩张，形成压倒性竞争优势的技术生态。

一、英伟达收购Groq技术资产的重要意义

英伟达收购Groq技术资产的交易（2025年末达成的200亿美元非独家技术授权及核心团队迁移交易），是AI芯片行业史上最具标志性的战略举措之一，其意义贯穿技术创新、商业布局、行业格局重构三大维度，从战略层面拓展了英伟达在未来AI推理赛道的版图。以下从核心逻辑展开详细分析：

（一）技术创新：补全“训练+推理”全栈能力，弥补GPU架构短板

英伟达的核心优势在于AI训练芯片（占据全球90%以上市场份额），但推理场景（如实时对话、自动驾驶、金融高频交易）的性能瓶颈始终制约其全栈竞争力。Groq的技术资产恰好补上了这一短板，帮助英伟达实现“训练-推理”全栈能力的闭环。

（二）商业布局：切入高速推理市场，遏制潜在竞争对手

AI推理市场是当前算力行业的新增长引擎（IDC预测2025年全球推理芯片市场规模达1200亿美元，是训练市场的3倍）。英伟达虽在训练市场占据垄断地位，但推理市场仍面临谷歌TPU、Meta自研芯片、Groq等对手的竞争。此次收购是英伟达快速切入高速推理市场、遏制潜在竞争对手的关键举措。

（三）行业格局重构：推动“训练-推理”全栈霸权，加速AI工业化进程

英伟达收购Groq技术资产，不仅是企业层面的战略举措，更将重构全球AI芯片行业的竞争格局，推动AI从“训练阶段”向“工业化应用阶段”加速演进。

英伟达的核心竞争力在于CUDA生态（2000万开发者、10万+应用），而Groq的技术资产（LPU架构、SRAM设计）可与CUDA生态形成“训练-推理”全栈协同。例如，开发者可在CUDA平台上训练大模型，然后通过Groq的LPU技术实现推理加速，无需更换平台或重构代码。这种“生态闭环”将使英伟达的解决方案具备更低的迁移成本（较谷歌TPU、Meta自研芯片低50%以上），进一步吸引开发者和企业采用其产品。例如，某自动驾驶公司若使用英伟达的“训练用GPU+推理用LPU”的解决方案，可在CUDA平台上训练自动驾驶模型，然后通过LPU实现实时推理（延迟<1秒），无需更换平台或重构代码，迁移成本较使用谷歌TPU降低60%。这种“生态闭环”将使英伟达在AI工业化应用中占据绝对优势。

（四）战略层面：防御性掐尖，锁定竞争格局

1. 消除最大技术威胁

Groq是唯一能在技术上形成实质性差异化威胁的初创公司。其创始人Jonathan Ross是谷歌TPU核心设计者，团队背景强大。若Groq技术落入谷歌、亚马逊或微软等云巨头手中，将对英伟达形成合围之势。通过“掏空”Groq的核心竞争力，英伟达将竞争威胁转化为内部资产。

2. 客户锁定与价格歧视

收购后客户将不得不面临以下选择：

（1）购买英伟达GPU（高性能训练）。

（2）采用英伟达旗下的Groq LPU（低成本推理）。

（3）承担巨大风险自研。

这实现了精准的客户细分：高端客户继续为GPU买单，价格敏感型需求导流至LPU，全产业链利润通吃。

3. 产业层面：验证推理时代到来

（1）AI工作负载重心转移：市场正从训练转向推理和Agentic AI，后者才是真正盈利的战场。训练是一次性支出，推理是随使用量无限扩张的持续性成本。Groq的技术完美契合这一趋势。

（2）标志“非GPU时代”来临：这笔交易印证了GPU并非推理最优解，ASIC派（专用芯片）和可重构架构正从细分走向主流。英伟达作为GPU霸主，主动拥抱非GPU技术，显示出对未来技术路线的清醒判断。

二、从“买公司”到“买能力”的科技金融模式

（一）规避反垄断法的“金蝉脱壳”

英伟达此次的收购交易，并未采用传统公司并购的对象——股权，而是精准瞄准其核心“技术资产”。完成这项交易后，股东分红后的Groq基本上没有价值了，这是一种规避反垄断法的“金蝉脱壳”，在硅谷被称为 "Acqui-hire"（人才收购）  或  "Reverse Acqui-hire"（反向收购）。这种模式近年已成为科技巨头消除竞争的标准操作，其核心特点如下：

1. 核心模式：只买灵魂，不买壳

这种模式的操作精髓被总结为“掏空式整合”：

（1）架构设计：通过"技术授权+人才引进"而非股权收购，将最有价值的团队、技术、专利全部拿走，只保留法律空壳继续"独立运营"。

（2）监管规避：不触发股权并购申报门槛，避免的反垄断审查。

（3）时间优势：传统并购耗时2-3年，AI行业“时间比金钱贵”，这种模式可快速完成交易。

正如一些投行分析师的观点：反垄断显然是主要风险，但将交易结构设计为非独家授权，或许能维持竞争仍然存在的假象。

2. 历史先例：早有雏形，近年爆发

2000年代：谷歌、Facebook早期通过小规模人才收购获取团队，近年大规模应用（2024-2025年）这种模式在AI时代被推向极致，英伟达并非首创：

3. 为何成为科技巨头这样操作？

（1）反垄断监管空前严厉

英伟达在AI芯片市场占有率超80%，全球监管机构如美国联邦贸易委员会（Federal Trade Commission，FTC）、欧盟竞争事务局对其并购高度敏感。传统收购极可能被认定为“横向并购加剧垄断”，将面临冗长审查甚至被否决。英伟达在2022年宣布收购ARM的交易被反垄断机构阻止，这是该公司历史上最著名的一次并购失败案例。微软收购动视暴雪耗时2年，Meta收购Giphy最终被强制出售，也都是前车之鉴。

（2）AI行业速度决胜

AI行业一日千里，如果一个重大收购要等两年，很可能丧失收购的意义。而自研替代技术至少需要18-24个月。通过“人才收购”直接获得成熟技术和团队，实现“时间换空间”。

4. 维持竞争假象

保留Groq空壳运营云服务，对外宣称“独立运营”，避免直接消除市场参与者，降低监管反弹。

5. 监管反击：FTC 警觉“实质合并”

美国FTC已意识到此模式是“比收购更便宜、比价格战更高效、比反垄断审查更隐蔽”的竞争消除武器，2025年初开始对微软-Inflection AI、亚马逊-Adept AI等多项交易交易展开审查，试图界定“实质合并”规则。

但截至目前，法律滞后于商业实践，这种 "金蝉脱壳" 仍游走在灰色地带。英伟达200亿美元收购Groq，或许将成为反垄断史上的标志性案例——不是因为它被阻止，而是因为它成功规避了被阻止的可能。

（二）技术资产交易：科技金融的新模式

这项收购凸显了科技金融的深层逻辑转变：技术的价值既不在于静态知识产权，也不在于企业的股权，而在于可持续创新的组织能力与人力资本。正如《科技金融再思考——技术资产的架构与价值的金融化》一文所指出的，技术作为实现产品的手段本身不可交易，真正具备交易价值的是知识产权与股权——由此观之，“技术并购”概念是一大认知误区。知识产权仅是技术的保护工具而非技术本体，其保护范畴远不能覆盖技术知识的全部维度，尤其是未公开的核心技术诀窍。将“技术等同于知识产权”的认知，是双重误区。

更深层的局限在于，知识产权因权利无法分割而不具备投资属性。唯有将技术成果、知识保护能力、创新研发能力三大要素系统性地构建成“技术资产”，金融资本才能真正介入创新的源头。

三、理论框架：何为技术资产？

（一）技术资产的内涵

1. 理论框架的三大核心

根据科技金融理论，技术资产（Technology Asset）指表达企业技术竞争优势的“RBV+KBV”复合型权益载体，其架构包含三大核心：

（1）技术成果（显性与隐性知识体系）：所有核心技术方法，包括公开与非公开的技术原理、实现方法、Know-how、数据、算法、工艺等。

（2）知识保护能力（注册知识产权与商业秘密保护体系）：注册专利、软件著作权等；非公开技术的商密资产。

（3）持续研发能力（技术人力资本）：核心研发团队的隐性知识、组织文化、创新机制。

2. 具体表现

这三大核心表现为企业的资源基础观（RBV）与知识基础观（KBV）：

（1）企业的资源基础观RBV（Resource-Based View）

RBV 强调企业竞争优势源于其拥有的异质性、难以模仿的稀缺资源，而非外部产业结构。该理论认为，只有具备价值性（Valuable）、稀缺性（Rare）、不可模仿性（Inimitable）和不可替代性（Non-substitutable） 的资源（即VRIN框架），方能转化为持续的竞争优势与超额经济利润。

VRIN框架适合静态资源评估。为实现动态评估及充分体现企业的资源运作能力，增加组织能力的维度——组织可利用性（Organized），即企业具备有效利用资源的组织能力。该维度就使VRIN变为VRIO框架，也恰恰是组织能力或团队的能力，使企业拥有了不可替代的资源或产品与服务。RBV 的核心逻辑可以概括为：独特的资源→ 核心能力 → 竞争优势 → 卓越绩效。

什么样的资源才算得上是能够带来持续竞争优势的“战略性资源”呢？战略管理学者杰伊·巴尼（Jay Barney）提出了著名的 VRIN 标准（后发展为 VRIO 框架）作为判断依据：

对于科技企业，知识（尤其是大量隐性知识和经验）价值则令RBV上升到了KBV维度。

（2）知识基础观KBV（Knowledge-Based View）

KBV认为，企业的本质是知识创造与整合的实体，竞争优势源于对知识资源的有效管理，尤其是“隐性知识（Tacit Knowledge）”的转化与应用。KBV的理论基础有两点：

• 知识不仅包括显性资产（如专利、技术文档），更涵盖隐性知识（如员工经验、组织文化）。

• 企业通过知识管理（KM）能力（如知识共享、创新机制）提升竞争力，从而形成“知识创造型公司”（Knowledge-Creating Company）。

KBV内容总结如下：

KBV的核心在于： 它将RBV的“资源”聚焦到“知识”上，并强调通过组织设计和知识管理来最大化隐性知识的价值与隔离机制，从而构建起比基于物质资源更持久、更具生命力的竞争优势。这就是为什么特斯拉不仅仅满足于Groq的IP，还要拥有技术研发的核心团队。

KBV本质上就是将RBV中的资源变成了技术知识资源和技术研发资源，后者就是创新人力资源。因此，科技企业的核心资产就是基于KBV+RBV的技术资产，技术资产并不出现在传统的财务报表中，但它可以在交易价格中表现出来：

技术资产价值= 市场价格 - 账面价值 + 无形资产价值

对轻资产科创企业，技术资产占比常超80%，而传统财务报表无法捕捉这部分溢价——它正是并购中“商誉”的本质来源。

（二）技术资产的形式

技术资产通常是以公司形式来承载上述“三大核心”的KBV+RBV内涵。公司的最大好处，就是可以把技术和创新能力与研发人和投资人利益结合，形成可持续创新的利益共同体。公司股权是金融资产，可以投资、融资和证券化，可以实现科技创业者和风险投资人的利益最大化。因此，技术资产交易是与技术转移（成果转让，知识产权出售等）完全不同的交易形式。股权的特征决定了技术资产的金融属性，而技术转移则是金融不可接触的交易类型。大部分单纯的技术转移无法实现创新能力的转移，更无法让创新能力价值实现最大化。

我们通常把早期科创企业称为技术资产。这类企业的最大特点就是研发能力强，产品化和市场营销能力弱。大部分科创企业要想走出“死亡谷”，发展成为规模化制造商，道路漫长，充满风险。因此，通过上市公司并购科创企业，发挥上市公司的孵化器作用，可以大大降低初创企业的死亡风险，是一种高效的科技金融模式。美国的技术资产并购市场就非常活跃，全球领先的科技巨头们很多都是通过大量的技术资产并购，获得了第二曲线，实现了技术升级、版图扩张与跨领域创新融合，形成了强大的创新生态与护城河。谷歌迄今为止已经并购了260多项满足其技术生态需求的优质技术资产，构成了其庞大的科技帝国版图。

此次英伟达收购Groq的技术资产并不是以股权形式，而是以技术IP和团队收购的形式——“收购式招聘”（Acqui-hire） 模式，其核心是通过“股权激励+现金补偿”实现人才锁定。这对中国资本市场是一个非常好的借鉴。

四、英伟达收购Groq技术资产的方案

（一）交易结构：技术授权+人才转移

英伟达支付200亿美元与Groq达成非排他性授权协议：

1. 技术授权：获得Groq的LPU架构、编译器等技术使用权。

2. 人才引进：Groq创始人兼CEO Jonathan Ross、总裁Sunny Madra及约90%核心团队加入英伟达。

3. 公司保留：Groq空壳继续独立运营，原CFO Simon Edwards接任CEO。

这种模式既规避了反垄断审查，又实现了"掏空式收购"的核心目的。

（二）股权激励：英伟达股权，而非Groq股权

1. 核心高管：英伟达股权激励

创始人Jonathan Ross：持有Groq约10%股份（价值约20亿美元），同时获得价值至少数亿美元的英伟达股权激励。

总裁Sunny Madra等高管：同样获得英伟达股权激励包，具体金额未披露。

2. 核心员工：人均500万美元潜在价值

（1）按Groq 600名员工、15%期权价值估算，人均潜在股权价值约500万美元。

（2）股权激励方案包含在200亿美元交易总金额中。

（3）连入职不满一年的新员工都免除归属期限制，实现全员暴富。

3. 现金与股权的分配机制

4. 关键设计：为何用英伟达股权而非Groq股权？

（1）对英伟达的好处：

• 锁定人才：用英伟达股权绑定新团队，确保他们未来3-5年为英伟达创造价值。

• 成本优化：英伟达股价波动，实际现金支出可能低于200亿美元名义价值。

• 文化融合：股权激励促进团队融入英伟达体系，而非保持Groq独立身份。

（2）对团队的好处：

• 财富放大：英伟达估值远高于Groq，股权升值潜力更大。

• 流动性保障：英伟达股票可公开交易，变现能力远超初创公司股权。

• 风险对冲：既获得Groq股权的退出收益，又分享英伟达未来成长。

给予英伟达的股权，这是“收购式招聘”的精髓：

• 现金部分：买断Groq股东和员工的历史贡献。

• 英伟达股权：锁定核心团队的未来3-5年服务期。

人均500万美元可以确保90%员工“改变人生”，心甘情愿加入英伟达。这种技术资产并购模式既规避了反垄断审查，又实现了人才、技术、客户的三重锁定，堪称AI时代技术资本运作的教科书级案例。

五、RBV与KBV视角下的Groq核心技术资产

基于资源基础观（RBV）和知识基础观（KBV），Groq的技术资产呈现出高度战略性价值组合，其200亿美元对价正源于这两种理论视角下的稀缺性叠加。以下从双理论维度进行系统分析：

（一）RBV视角：VRIO框架下的技术资源

根据Barney的VRIO框架，Groq的技术资产满足全部四项战略资源标准：

1. 价值性（Valuable）

(1)性能碾压：LPU在AI推理任务中速度比英伟达H100快10倍，成本仅1/10，解决了GPU的“性能过剩”和“设计冗余”问题。

(2)市场契合：精准卡位AI工作负载从训练向推理转移的行业拐点，Tokens-as-a-Service模式吸引150万开发者和大部分财富500强企业。

2. 稀缺性（Rare）

(1)架构独创性：采用软件定义硬件的可重构数据流架构，通过编译器全局调度消除内存带宽瓶颈，实现每秒数百token的“瞬时”吐字，这是“TPU和传统GPU无法企及的物理极限”

(2)垂直整合：8天内在沙特部署19,000个LPU数据中心，展现罕见的快速集成能力。

3. 难以模仿性（Inimitable）

(1)硬件壁垒：RealScale互联网络采用56G-PAM4信号调制和320字节向量数据包，协议开销仅2.5%（以太网为20-30%）

(2)软件护城河：真正的护城河是打磨多年的编译器，能让软件完美调度芯片数据流。

(3)时间成本：自研类似生态需18-24个月，在AI战场，落后18个月将面被临淘汰出局的风险。

4. 不可替代性（Non-substitutable）

(1)确定性计算：在超低延迟推理场景（如实时对话Agent）中，LPU的确定性架构无替代品。

(2)生态卡位：其API推理速度达625 tokens/秒，远超行业30 tokens/秒的流畅标准。

5. 组织能力（Organized）

(1)动态部署：从35.6万开发者增长至150万，显示强大资源动员能力。

(2)知识转化：将隐性知识（创始人TPU经验）转化为可商业化的显性产品。

（二）KBV视角：知识资产的立体结构

KBV将企业视为知识创造与整合实体，强调显性知识与隐性知识的协同：

1.显性知识（Explicit Knowledge）

(1)专利技术组合：

• TSP（张量流处理器）架构专利

• 芯片间互联（Inter-chip Interconnect）技术

• SRAM-centric设计专利

(2)技术文档与代码：

• 编译器源代码和优化算法

• RealScale网络协议规范

• 硬件设计版图（Layout）

2.隐性知识（Tacit Knowledge）

个体层面的经验：

(1)创始人Jonathan Ross作为“谷歌TPU之父”的架构设计经验与未来技术升级的巨大潜能。

(2)核心团队对数据流编译优化的深度理解（"编译器就是交通指挥官"）。

(3)跨边界知识整合能力：将组织内隐性知识与新技术结合。

3.组织层面的能力：

(1)知识管理系统：Groq Cloud平台本身就是知识共享载体，通过API让150万开发者调用其推理能力。

(2)创新机制：快速迭代能力（8天部署数据中心）体现知识创造型公司的动态能力。

(3)组织文化：工程师驱动的产品哲学，追求极致延迟优化。

4.知识整合效率：

Groq的竞争优势源于跨边界的知识整合——将创始人TPU设计经验（隐性）与开源模型崛起（显性）结合，能够在DeepSeek、Qwen等模型上实现极速推理。

5.技术升级空间：

LPU技术远未成熟，升级空间巨大，这正是Groq团队价值200亿美元的核心所在。

(1)短期升级路径（1-2年可见）

• SRAM密度提升：通过3D SRAM堆叠技术，单片容量可从当前数百MB提升至数GB。

• 编译器自动化：将手动优化升级为自动图优化，降低开发者门槛。

• 混合架构：LPU+GPU异构计算，兼顾延迟与通用性。

(2)中长期突破方向（3-5年）

• 存算一体架构：SRAM-逻辑3D集成技术若2027年前量产，可彻底重构内存墙问题。

• 制程微缩：从当前7nm演进至3nm，单芯片性能提升2-3倍。

• 生态扩张：从Llama扩展到更多开源模型，开发者从150万增长至千万级。

（三）RBV+KBV综合：技术资产的“双重护城河”

根据技术资产=RBV+KBV框架，Groq的价值在于：

核心价值公式：技术资产价值 = 静态资源（RBV）× 动态知识创造能力（KBV）

英伟达200亿美元购买的不仅是LPU图纸，更是将隐性知识持续转化为下一代架构的动态能力——这正是GPU霸主主动拥抱非GPU技术的深层逻辑。

（四）技术资产的核心价值——团队价值

1. RBV视角：核心团队是“动态资源”，其价值不在于“当前技术”，而在于“持续进化能力”：

(1)隐性知识载体：创始人Jonathan Ross的架构设计直觉、编译器团队的深度优化经验是无法编码的隐性知识。

(2)持续创新能力：团队2024至2025年将Groq Cloud平台的开发者从35.6万提升至150万，证明其生态构建的动态能力。

(3)技术拐点判断力：准确押注SRAM架构和推理市场，显示战略前瞻性。

2. KBV视角：团队是“知识创造引擎”

(1)知识整合：将创始人TPU经验与开源模型崛起结合，创造LPU新范式。

(2)迭代速度：8天部署19,000 LPU数据中心，体现工程执行力。

(3)问题解决：针对SRAM容量限制，团队已规划存算一体路径，显示技术Road map能力。

（五）技术资产收购后的Groq的价值解构：英伟达的“精准剥离”

1. 这笔交易对Groq技术资产的RBV-KBV结构实施了外科手术式剥离：

(1)抽走KBV核心：挖走90%团队（隐性知识载体），导致Groq公司的知识整合能力崩溃。

(2)保留RBV空壳：非独占授权让Groq"拥有"但无法排他使用技术，失去稀缺性。

(3)摧毁组织能力：CFO接任CEO，从“知识创造型公司”蜕变为“云服务资管公司”。

2. 结果：留下的Groq空壳仅具备静态的、可模仿的RBV资源（硬件设计），但KBV赖以生存的隐性知识流已被切断，长期价值趋近于零。

3. 总结：Groq的技术资产完美诠释了RBV与KBV的互补性——前者解释为何值钱（VRIO属性），后者解释为何持续值钱（知识创造）。英伟达的收购策略暴露了其真正的战略意图：不仅是LPU芯片，而是承载持续创新能力和隐性知识的团队。这也印证了KBV的终极观点：在AI领域，人比图纸更接近竞争优势的本质。

来源：上海金融与发展实验室