虽然当前PPI同比依然是负增长，尚未转正，但已快速上修，通缩压力不断释放。

疫情冲击给经济运行带来了一系列的扭曲冲击，当然会对所有的经济周期行为带来抑制、压制。但是，随着经济逐渐实现再平衡，疤痕效应逐渐消退，周期的力量又将主导经济的运行。    

我国PPI同比走势也已见周期重现。在2022年10月以后PPI同比经历了短暂的上升后出现了急剧的下降。这里有放开疫情防控后消费者信心、投资者信心一度急速回升又很快回落的因素，更有国际大宗商品在2022年10月局部触底后回升至2023年1月然后猛烈下降的原因。直至2023年6月我国PPI开始回升，这个过程持续到2024年7月。好景不长，仅仅13个月，回升势头又被打断，止步于零左侧，开始新的下行趋势，直到2025年6月（参见《PPI上行或将止步》）。2022年10月至2025年6月这段近3年的时间里，撇开2022年10月至2023年6月的遭遇，PPI同比变化总体经历了先上升后下降的驼峰形，这是典型的周期形态。时间进入2025年6月之后，PPI重新进入了上行趋势，截至2026年2月，PPI已收窄至-0.9%，环比连续5个月正增长，呈快速修复态势。周期谷底不像天文凌日，可提前 50 年算到秒，周期谷底本质是“事后最低值”，经济最低点到确认它之间往往隔着 6–18 个月。从唯象论的角度来看，大抵可确认PPI已进入新一轮周期了。

有意思的是，如何看待2022年10月至2025年6月这近三年，是否可以说也经历了一个周期？或者说经历了一次被抑制的周期？它内核里还是经历着先上升后下降的变化形态，但有如图中的虚拟线一样被扭曲的供需失衡狠狠的往下拉拽，以致区间峰值（发生在2024年7月）也未高过0？

与上个阶段中途折翼的上涨不同，2025年6月以来的PPI上涨预计将持续。

（一）核心动因：供需结构再平衡驱动PPI修复

价格本质上是供需关系的映射，工业领域供需关系是驱动PPI走势的核心因素。推动本轮PPI转正的核心动力，正是来源于前期供需结构失衡得到改善。

生产剩余，即制造业投资增速与消费、出口、房地产、基建投资增速之差，反映了工业供给与终端需求之间的缺口。可以看到：2022-2024年，产能生产部门制造业的投资增速持续高于房地产、基建、出口与消费等产能消耗部门投资的增速，形成了明显的供需缺口，亦即相对生产过剩，导致工业品通缩压力持续存在。上轮PPI上涨中途折翼本质上是供需失衡的结果。

2024年9·24一系列刺激政策以来，供需结构失衡情况得到加快修正。2025年4月供需缺口已收敛触及生产剩余周期倒序值的历史“底部”，然后持续“上行”，供需失衡矛盾得到极大缓解，工业品通缩压力因此也得到释放减轻，PPI同比降幅持续收窄，不断上行。

供需关系改善主要来自于两方面。

一是需求端，基建托底补齐地产下行缺口。房地产深度调整是本轮供需失衡的关键拖累因素之一。基建投资与房地产投资对产能的消耗具有一定的相似性，是对冲地产投资下滑的核心力量。在逆周期调节下，基建投资快速增长支撑了房地产下行带来的缺口。基建投资的快速增长，有效弥补了房地产投资持续下行带来的产能消耗缺口，改善了终端需求的“短板”。

二是供给端，反内卷制造业投资降温。此次我国的供需结构失衡，本质上是以制造业为代表的产能生产部门与产能消耗部门之间的失衡。2023年前后一段时间，我国一度通过加大招商引资扩大制造业投资，以期拉动需求，用制造业投资补房地产的缺口,结果是造成更加严重的供需不平衡。2024年下半年以来持续开展“反内卷”，效果显现。可以看到，2025年4月后我国制造业投资增速明显下滑，推动供需失衡显著缓解。

（二）外部催化：国际大宗上涨加速PPI增速上行

国际大宗商品价格波动也可通过价格联动引起我国大宗商品价格波动，引致我国PPI波动。CRB工业指数与我国PPI同比走势协动性强。2013年以来，无论是变动趋势还是波峰波谷拐点位置，CRB工业指数同比走势对我国PPI同比变动均具有很强的前瞻指引性。

2025年6月以来，叠加AI/新能源需求、地缘风险等多重因素，国际原油、有色金属等大宗商品价格继续上涨，带动我国PPI加快回升。

值得注意的是，国际大宗商品价格与PPI走势并非必然同步。事实上，国际工业原料同比在2024年7月之后仍趋势性上行，但我国PPI却在这之后数个月出现了下行，背后的原因在于国内供需失衡压制了PPI修复；直至2025年二季度供需再平衡取得成效与全球大宗涨价形成共振，两者才同步上行。换言之，国内供需关系是PPI趋势的根本决定因素——只有当国内供需失衡改善时，外部国际大宗商品涨价才能转化为PPI的趋势性回升。

研究周期的本意并非预测未来，而是通过了解当前处在周期什么位置，在对未来走势的判断上可以让概率站在自己这一边‌。

如前所分析，PPI已进入新一轮的周期。这轮PPI上行的根本动力是基建托底、制造业去产能推动下供需失衡的系统性修复进入正常的、良性阶段；同时，国际大宗商品价格上涨通过成本传导加速PPI上行。值得注意的是，PPI上行趋势的持续性仍取决于国内需求修复与供给优化的深度。

非要预测的话，可以大胆的推测：随着国内供需失衡持续改善，叠加中东地缘政治冲突加剧带动原油价格上涨，年内PPI转正的时间或比预期来得早，2026年二季度PPI转正或为大概率事件。