稳定币（stablecoin）本质上是特殊的虚拟货币，是一种数字资产。8月1日香港地区《稳定币条例》（下文简称《条例》）正式生效，这是该地区在稳定币监管框架上的一个里程碑。作为亚洲首个全面立法规范稳定币发行与流通的司法管辖区，香港地区在稳定币方面的先行先试值得关注。

总体而言，香港地区发行稳定币将有望提升其在国际金融市场竞争力，也有助于探索人民币国际化的新路径。从长远看，稳定币更将对全球市场和金融体系产生深远影响。

稳定币作为连接现实世界和数字世界的桥梁，正日益成为全球金融市场和金融监管机构关注的焦点。相对于频繁大幅波动的比特币和以太币等虚拟货币，锚定法定货币的稳定币利用区块链技术，既具有分布式账本赋予虚拟货币的开放性、透明性、可编程性等属性，又拥有法定货币价值稳定的特征。自2014年推出以来，稳定币经受住多次风险冲击，并于2023年下半年再次步入快速增长轨道。

近年来，香港地区积极打造全球数字资产创新中心，稳步推进数字资产市场发展，经历了“探索与准备—框架构建和沙盒测试—立法和监管落地实施”等阶段。2022年初，香港金融管理局发布《加密资产和稳定币的讨论文件》，展开行业和公众咨询，标志着监管当局首次公开探讨将稳定币纳入监管框架的可能性。2024年3月香港启动稳定币发行人“沙盒计画”，进行局部测试。2025年5月，香港特区立法会正式通过《稳定币条例》，并于8月1日正式生效。

《条例》整体秉持监管和创新并重原则。与美国、欧盟等市场相比，这将增强香港竞争力，并吸引瞄准亚太及全球市场的发行人。其中，备受外界注意的是《条例》允许稳定币与任何官方货币挂钩，包括港元、美元，并为未来离岸人民币稳定币的探索预留了制度接口。换言之，香港地区在稳定币业务上的先行先试将有利于人民币国际化及离岸金融业务的发展，并将为内地数字金融战略开启全新发展空间。

当前，人民币在全球支付中的占比上升至第四位，但市场份额（截至2024年末为3.75%）相对于美元（同期为49.12%）仍存在较大差距，且与大陆GDP占全球比重不相匹配。因此，人民币国际化水平亟待提高。稳定币所依赖的区块链网络，作为独立于SWIFT系统的全新支付清算体系，有望为人民币国际化换道超车提供可能。而依托一国两制优势，香港地区稳定币的创新发展实践或将为人民币国际化探索新的路径。

香港地区稳定币发展注重平衡创新与风险，沙盒试验为中国构建数字金融体系提供了重要的制度创新空间和风险缓冲机制。《条例》设置双层牌照与强审计，既可在离岸市场先行检验技术与风控，也能把潜在脱锚、挤兑风险限制在资本可控范围内。同时，香港地区将蚂蚁集团、京东集团等机构纳入监管沙盒，发行合规离岸稳定币，或可视为人民币国际化的一种策略，有望丰富人民币跨境支付工具。此外，《条例》借鉴国际标准，为多币种稳定币发展提供合规框架，为人民币稳定币预留了探索空间。总体来看，香港地区作为离岸人民币交易中心，在香港地区探索发行离岸人民币稳定币已具备条件。

不过，不同于海外，我国数字人民币已覆盖零售支付、小额交易、跨境支付等多应用场景，支付宝、微信等类稳定币支付体系高效运行，其客户基数和交易规模较为庞大，加之监管、风险等制约因素的存在，这些现况将显著挤压大陆私人稳定币发展空间。

笔者以为，未来大陆有望采取循序渐进及差异化融合式的发展路径，先境外离岸再境内离岸，先从香港试点起步，再逐步推广至内地自贸区和自贸港，适时再发行在岸人民币稳定币。稳定币将与数字人民币、非银行支付体系等形成有效互补关系，弥补数字人民币覆盖的薄弱区域、领域和环节，推动人民币稳定币在跨境支付和绿色金融、供应链金融等资产代币化领域的创新应用，提升人民币在共建“一带一路”国家和地区的使用普及率，并提升境内资产的流动性和投融资效率。

全球范围看，稳定币可能加速全球货币体系演变，多极化竞争或将迈入新阶段。一方面，以美元为核心的稳定币，短期内有望延续甚至强化美元霸权地位。目前市场上超过90%的加密稳定币与美元挂钩，稳定币显著降低美元支付的货币和时间成本，使跨境支付更为便利。面对高达190万亿美元的全球跨境支付交易规模，稳定币的加速渗透有望巩固和提升美元在国际货币体系中的地位。值得注意的是，美国的《GENIUS法案》（全称《指导与建立美国稳定币国家创新法案》）只允许发行美元稳定币，并要求发行方持有100%的美元现金或短期美国国债资产储备。

另一方面，美元霸权的延续依赖于美元信用根基，并与美国经济基本面、政府债务状况等息息相关。稳定币引入只是拖延问题，并没有解决根本性问题。长期来看，美国若不能扭转政府债务高速膨胀之势，美元霸权仍难以避免衰落。

此外，未来随着更多国家和地区规范化发展稳定币，货币主权博弈也将进入新阶段。叠加区块链技术发展、地缘政治博弈等因素也将深刻影响数字货币、虚拟货币的格局演化，全球货币体系格局将呈现多极化竞争态势。

从更广阔的视角看，随着全球监管合规与区块链技术标准趋于统一，一个更具流动性、包容性和效率的全球数字金融生态体系或将逐渐形成。当然还要看到，稳定币存在法律、风险、利益、技术等多方面问题，对金融监管和外汇管理带来多重压力。对稳定币这一新事物，应从多角度、多维度进行研究分析，不可轻易否定，也不可盲目迷信。