吴国华，上海金融与发展实验室银行研究中心主任

截至2024年6月23日，A股和港股上市的中资银行共有58家，其中，国有大型银行6家，全国性股份制银行10家，城市商业银行29家，农村商业银行13家。

一、上市银行市值排名

根据2024年6月21日股市收盘价计算，按照总市值，58家上市银行排名如下：

工商银行市值18435亿元人民币，全行业排名第一。招商银行市值8420亿元，全行业排名第五，股份制商银行排名第一，远超规模大得多的邮储银行和交通银行。宁波银行市值1462亿元，全行业中排名第14位，在城市商业银行中排名第一，接近民生银行的1548亿元市值，超过股份制银行中的华夏银行、浙商银行和渤海银行。上海农商银行市值660亿元，全行业中排名第22位，在农商银行中排名第一，超过渤海银行和多数城市商业银行。

按照归属母公司的净资产，58家上市银行排名如下：

从上表可以看出，净资产前十名银行的市值排序差异不大，但净资产排在第20位至第40位之间的银行市值排序大幅落后于净资产排序，说明这些中等偏小规模的银行其相对的经营情况不够理想，而净资产排名后十位的银行其市值排名明显高于净资产排名，市场对这类小型银行的经营情况更加认可，比如，常熟银行的市值排名高出其净资产排名16位。

二、上市银行市净率(PB)排名

市净率是银行单位净资产的市场价格，它体现了市场对这只股票价值的认可程度，在计算公式上，市净率等于银行的股票价格除以其每股净资产，较高的市净率表明市场认为该银行能够更为稳健地为股东创造较高利润。由此可见，市净率是市场评价一家银行是否优秀的重要指标。

2024年6月21日，各上市银行市净率(PB)排名如下：

排名第一的是招商银行其市净率为0.88；其次是常熟银行，为0.86；第三名是成都银行，为0.84；宁波银行市净率为0.79，名列第四。排名前十的上市银行中，城市商业银行占据9家，农商行有1家，没有股份制银行和国有大行。排名后十位的上市银行中，有渤海银行和民生银行2家股份制银行，以及6家城商行和2家农商银行。全行业市净率的均值是0.47，均值仅为招商银行的53.4%，由此可见，银行之间股票估值的差异性非常大。

总体来看，市场对部分城商行给予了较高估值；对城商行的估值则分化严重，估值较低的城商行占比不低；而国有大行估值总体处于中上水平。

三、市净率差异的原因分析

如上所述，市净率反映了市场对银行经营情况的评价结果。下文拟通过相关性的定量分析来研究，市场主要依据哪些宏观经济和银行经营指标对上市银行进行估值。

（一）市净率与宏观经济指标的相关性

在此选取2010年至2023年间跨度为14年的全国本外币贷款增速、GDP增速、M1增速和M2增速等宏观经济指标，选取2010年底前上市的17家银行每年4月30日的市净率来开展相关性分析。考虑到上市银行上年度报告通常在4月底公布，选取上市银行每年4月30日的股价，除以2023年底该银行股票的每股净资产作为各家银行股票的市净率，可以较好地反映上市银行上年度的经营信息。相关性如下：

从上表可以看出，17家上市银行的平均市净率与国家宏观经济呈明显的正相关性，特别是与全国本外币贷款增速具有强烈的正相关性，相关系数高达0.93，其次是M2增速，二者的相关系数为0.8，再次是GDP增速，相关系数为0.77，而与M1增速的相关性较低，仅为0.65。这反映了银行业经营绩效受宏观经济影响较大——经济高速增长时，银行业利润更好，市场估值也高；而在整体经济增速放缓时，银行的经营绩效欠佳，市场对银行的估值随之下调。

（二）市净率与银行主要经营指标的相关性

为分析上市银行间市净率的差异原因，在此选取2024年4月30日的股价除以2023年底该股票的每股净资产作为市净率指标；对于银行经营指标，这里选取2023年底年度报告中的业务成长性指标、主要风险指标和业务结构指标。58家上市银行的市净率与各经营指标之间的相关系数如下表所示：

在主要经营指标中，与市净率相关性最强的是净资产收益率指标，总体相关系数为0.58，其中，股份制银行的市净率与净资产收益率的相关系数高达0.95，相关性最弱的港股，相关性仅为0.2。

市净率与营收增速和净利润增速这两个成长性指标的总体相关性较弱，分别为0.19和0.12。由此可见，目前市场尚未对营收增速和净利润增速投入足够的关注。

在风险指标中，市净率与不良贷款率和逾期贷款率的负相关性都较强，特别是国有大型银行和股份制银行，两者的市净率与不良率的负相关性特别强烈，分别高达-0.92和-0.85，说明市场对这两类银行的不良贷款率非常关注，而其市净率与拨贷比和核心一级资本充足率的相关性都较弱。

在业务结构指标中，市净率与个贷占比的相关性很弱，但国有大型银行的个贷占比与市净率的相关系数则高达0.99，几乎是完全正相关。而城商行的市净率与个贷占比的相关系数只有0.05，几乎没有相关关系。此外，市净率与非利息收入占比的关系在总体上也很微弱，相关系数仅为0.07，国有大型银行的市净率与这一指标呈负相关性，股份制银行的市净率则与之呈较明显的正相关性，相关系数为0.63。

成本收入比反映了银行内部成本控制的有效性，但在整体上，市净率与其相关系数仅0.05，几乎毫不相关。与之相反，国有大型银行的市净率却与成本收入比高度相关，相关系数高达0.93；而股份制银行的市净率则与之呈负相关性，相关系数为-0.38，这是否意味着，市场认可股份制银行，就应以更高的薪酬来吸引优秀人才。

综上所述，整体上，上市银行的市净率与宏观经济形势高度正相关，特别是与全国本外币贷款增速高度正相关。而就银行个股的市净率差异性而言，市净率与净资产收益率、不良贷款比率和逾期贷款比率呈明显的正相关关系；而与业务成长性指标（营收增速、净利润增速）、拨贷比、资本充足率和业务结构性指标在总体上相关性都很弱。此外，国有大型银行的市净率与个贷占比和成本收入比高度正相关，股份制银行的市净率与个贷占比和非息收入占比呈明显的正相关性。