新平衡中波动向上，建议关注“通电机”-上海金融与发展实验室

新平衡中波动向上，建议关注“通电机”

作者：董忠云 2022年12月11日

董忠云 中国资产管理人论坛理事

王茹丹 中航证券研究所 宏观策略分析师

王玉茜中航证券研究所宏观策略研究助理

摘要

市场或已将疫情对经济复苏的扰动计入预期，形成新平衡。当前经济复苏斜率虽整体较缓但具备韧性，未来修复速度有望逐渐加快，上行趋势较为确定。基建方面，10月水泥发运率月度同比降幅有所改善，且11月以来，在淡季因素影响下，水泥周度发运情况表现较为稳健。地产方面，我们在上上周周报《前景愈发清晰，反弹愈发明确》中提出，在政策的呵护下地产有望迎来逆境反转。上周稳增长政策继续发力，整体来看，继前期信贷层面、债券层面利好落地后，此次股权层面的利好政策将继续助力支撑地产融资端企稳，有望逐步推进全行业信用复苏，带动下游销售回暖。地产是我国经济的支柱产业，链条较长，牵涉面较广，地产企稳对经济步入良性循环具有重要意义。疫情方面，防控手段对经济活动的影响有望减轻。

大盘价值率先上涨，后续成长股弹性可期。在经济弱复苏的背景下，11月资金避险情绪较强，倾向于流入政策扶持力度较强、有望逆境反转的金融、地产等行业，导致当月大盘权重股表现优于中小盘股，低市盈率指数表现强于高市盈率指数，金融、消费风格表现优于成长风格。往后看，增量资金有望加速流入，价值、成长风格间跷跷板效应或将减轻。美国10月PCE数据的回落进一步验证了美国通胀已见顶。美联储加息有望放缓，紧缩性货币政策对流动性的压制有望减轻，对流动性更为敏感的成长股上涨弹性较大。具体到行业来看，我们坚持在此前报告《右侧布局，在数字经济中寻找机会》中的观点，伴随新一轮信息技术创新及新型基础设施投资，数字经济有望成为新的经济增长点。其中，通信、电力设备、计算机11月表现较弱，在申万31个行业中涨幅居于末位区间，且估值处于较低区间，未来上涨弹性或较大。

投资建议：短期内市场或有波动，但疫情对经济复苏的扰动或已计入预期，未来随经济修复速度逐渐加快，市场上行趋势较为确定。当前大盘价值风格已率先出现上涨，后续成长股弹性可期。伴随新一轮信息技术创新及新型基础设施投资，数字经济有望成为新的经济增长点，建议关注11月表现较弱，后期有望加速反弹的“通电机”（通信、电力设备、计算机）相关企业。

上周市场回顾

上周市场整体反弹，各大宽基指数普涨，上证指数，深证成指，沪深300，科创50，创业板指，中证500，中证1000分别上涨1.76%，2.89%，2.52%，0.82%，3.20%，1.32%，2.59%。行业风格上，上周消费风格表现较好，上涨4.67%，周期风格表现较弱，下跌1.57%。分行业来看，申万一级行业中除煤炭下跌0.44%以外，其余行业全部上涨；其中社会服务，食品饮料，美容护理涨幅居前，分别上涨8.49%，7.87%，6.43%；钢铁，公用事业，国防军工涨幅居后，分别上涨0.21%，0.22%，0.32%。市场情绪方面，上周市场活跃度有所提高，日均成交额为9165.52亿元，较上上周增加了1054.56亿元。估值方面，截至12月2日，A股整体市盈率为17.15倍，较上上周上涨2.17%。上周北向资金连续第四周保持净流入状态，金额扩大至265.07亿元。

市场或已将疫情对经济复苏的扰动计入预期，形成新平衡。我国疫情在10月下旬开始明显加重，11月27日突破4万例，已大幅超过今年4月疫情严重时的峰值。客运方面，北京、广州等人口较为密集的一线城市11月地铁客运量同比降幅继续扩大，上海同比降幅虽有所收窄但修复斜率较缓。制造业方面，在外需走弱的同时，国内疫情的再次爆发对制造业负面影响或更明显，11月制造业PMI继续位于荣枯线之下。疫情对制造业企业生产和需求均带来不利影响，部分企业生产活动放缓，采购意愿下滑，生产经营活动预期下降明显，原材料库存去化，产成品库存累积。在此背景下，11月市场仍保持震荡上行趋势，反映出疫情对经济活动的影响或已计入市场预期。

当前经济复苏斜率虽整体较缓但具备韧性，未来修复速度有望逐渐加快，市场上行趋势较为确定。基建方面，10月水泥发运率月度同比降幅有所改善，由9月的-31.45%收窄至-20.82%；且11月以来，在淡季因素影响下，水泥周度发运率下滑斜率较2018、2020、2021年同期较缓，表现较为稳健。地产方面，我们在上上周周报《前景愈发清晰，反弹愈发明确》中提出，在政策的呵护下地产有望迎来逆境反转。上周稳增长政策继续发力，11月28日晚间，证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施支持房地产市场平稳健康发展，宽口径恢复涉房上市公司股权再融资，被市场称为利好地产行业的“第三支箭”。虽然政策的实际效果需要考虑部分破净国企非公开发行或较难开展，民营企业及混合所有制企业融资能力或偏弱等因素，整体来看，继前期信贷层面、债券层面利好落地后，此次股权层面的利好政策将继续助力支撑地产融资端企稳，有望逐步推进全行业信用复苏，带动下游销售回暖。地产是我国经济的支柱产业，链条较长，牵涉面较广，地产企稳对经济步入良性循环具有重要意义。疫情方面，12月1日，人民日报发布《封控管理要快封快解、应解尽解（优化防控二十条措施问答）》，指出今后各地要精准判定风险区域，要持续整治层层加码，疫情防控手段对经济活动的影响有望减轻。

大盘价值率先上涨，后续成长股弹性可期。在经济弱复苏的背景下，11月资金避险情绪较强，倾向于流入政策扶持力度较强、有望逆境反转的金融、地产等行业，导致当月大盘权重股表现优于中小盘股，低市盈率指数表现强于高市盈率指数，金融、消费风格表现优于成长风格。未来增量资金有望加速流入，价值、成长风格间跷跷板效应或将减轻。11月新基金发行出现回暖，Wind统计显示，11月股票型及混合型基金共成立62只，发行份额44.56亿份，较10月分别增长113.79%，24.78%。随美元指数走弱，人民币汇率回升，北向资金自11月5日起已连续4周保持净流入状态，上周成交净买入额达265.07亿元，较上上周增长255.90%。往后看，美国10月PCE数据的回落进一步验证了美国通胀已见顶，美联储加息有望放缓，紧缩性货币政策对流动性的压制有望减轻，对流动性更为敏感的成长股上涨弹性较大。具体到行业来看，我们坚持在此前报告《右侧布局，在数字经济中寻找机会》中的观点，伴随新一轮信息技术创新及新型基础设施投资，数字经济有望成为新的经济增长点。其中，通信、电力设备、计算机11月表现较弱，在申万31个行业中涨幅居于末位区间，且估值处于较低区间，未来上涨弹性或较大。

风险提示：国内政策推行不及预期；海外流动性收紧超预期。

关键字

疫情经济复苏预期

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https://www.shifd.net/yanjiu/detail/9444.html

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