【正文】

本文聚焦美债危机。

一、事件：美债波动幅度显著加大，十分反常

（一）近日美股大幅震荡的同时，本应作为全球资金“避风港”的美债亦呈现巨烈波动，甚至出现一度抛售现象。2025年4月9日，2年期、10年期与30年期美债收益率一度由4月8日的3.7%、4.2%和4.6%左右的位置大幅攀升至4.033%、4.511%和5.018%的高位（目前已分别回落20BP、7BP和15BP至3.84%、4.44%和4.876%附近）。

（二）就在本周早些时候，10年期美债收益率还不到3.9%，因此仅一个交易日的时间上升幅度便分别高达33BP、31BP和41BP，颇让市场震动。受此影响，英国、日本的国债收益率亦出现了大幅攀升，一定程度上推升了全球资金利率水平。

二、诡异现象：美股暴跌时，美债收益率缘何大幅攀升？

从过去的经验来看，本次美债收益率大幅攀升的情况十分反常，其既没有像特朗普团队所期待的那样持续下降，亦未因其避险属性而吸引全球避险资金流入，且是在美股暴跌之际出现的，这背后的原因显然十分值得深思。目前认为导致本轮美债大跌的原因主要有，

（一）贸易战是重要影响因素（4月7日以来美债收益率总体处于上行态势）

美债收益率自4月7日以来开始连续攀升，并在4月9日出现大同步攀升，这期间必然有特朗普政府“对等关税”引发的通胀预期冲击，4月9日虽然特朗普豁免非中国地区90天的“对等关税”举措，但对中国的贸易战继续升温，使得市场的情绪并未得到修复。

毕竟本轮贸易战实际上就是中美之间的事情，只要中美之间不缓和，尚谈不上本轮贸易战的真正缓和，对此市场应有深刻认知。

（二）以对冲基金为代表的机构出现了流动性危机

4月2日（美国当地时间）“对等关税”政策出台后，市场波动加剧，导致很多对冲基金被迫平仓其高杠杆的“基差交易”（Basis Trade）。虽然这种交易依赖于美国国债和期货之间的微小价差，但在剧烈波动的过程中保证金要求被提高，使得对冲基金的流动性出现了问题，不得不通过抛售大量国债以筹集现金，这在一定程度上加剧了债券市场的下跌。

当然，对冲基金并不是出现流动性危机的唯一主体，其它一些主体及前期持有大量美元资产的主体可能也会面临这种问题，并不得不通过抛售美债来缓解流动性压力。

（三）以中国为代表的外国持有者出手

1、特朗普政策的不确定性在推动全球投资者重新调整资产配置，一些海外投资者抛售美国国债以转向其它避险资产。与此同时，以中国、日本为代表的美债海外最重要持有者也在市场上通过抛售美债来尝试取得某种谈判筹码，这些新加入抛售队伍的美债海外持有者成为非常重要的一股力量。

2、数据上看，目前日本、中国和英国分别持有美国国债金额为10793亿美元、7608亿美元和7402亿美元。虽然日本对抛售美国债的传闻给予了否认（即日本财务大臣加藤胜信强调日本管理美国国债持仓是为将来干预汇率预留的战略储备，不会将其作为反制工具）。但是过去几个月，中国、日本与英国均处于减持美债的过程中。

三、结语

（一）此次美债遭抛售，说明美债作为全球避风港的地位已经发生动摇。

（二）从特朗普及其团队的表态来看，其对美债的重视程度要远远高于美汇，而美债也一直被美国认为是其向世界提供的全球两大公共产品之一（另一个是国防和军事实力），这意味着美债实际上是美元霸权的重要代表，故美债对特朗普政府的影响是非常大的。

（三）不过需要认识到，目前美元霸权短期内依然存在且很难动摇，短期内的震荡更多是基于地缘因素的考量，推动美债收益率持续大幅上行的因素需要结合地缘这一因素。这意味着，要将美债和地缘因素结合在一起考虑，而我认为特朗普对美债的重视程度会很高。

四、外国投资者持有美国国债情况（2025年1月）

来源：梧桐树智库