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本文聚焦美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，简称“《GENIUS法案》”）。

一、事件：美国稳定币法案获参议院程序性通过

（一）2025年5月19日，美国参议院以66票赞成、32票反对的表决结果，通过了美国《GENIUS法案》的程序性投票，标志着美国即将迎来首个稳定币联邦监管框架。有意思的是，两天后的5月21日香港立法会通过《稳定币条例草案》。

（二）《GENIUS法案》由田纳西州共和党参议员Bill Hagerty于2025年2月提出，联合发起人包括共和党参议员Tim Scott、民主党参议员Kirsten Gillibrand、共和党参议员Cynthia Lummis以及民主党参议员Angela Alsobrooks。2025年3月，参议院银行委员会以18比6的跨党派投票通过该法案。

（三）《GENIUS法案》最初遭到部分民主党人的反对，理由是该法案在消费者保护和涉及特朗普总统加密业务的潜在利益冲突方面显得不错。为此，该法案更加了更为严格的反洗钱条款、消费者保护措施以及对发行方的限制。

二、美国《GENIUS法案》的主要内容

（一）对发行方提出严格要求

1、法案明确稳定币发行方必须是“许可的支付稳定币发行人”，包括受保险的存款机构子公司、联邦合格的非银行发行人或符合联邦标准的州级发行人。其中，发行规模超过100亿美元的发行方受联邦监管，较小的发行方可在满足联邦标准的州级框架下运作。

2、稳定币的发行方需要满足银行级的合规监管要求，既要接受美联储、货币监理署的监管，也要接受美国财政部长和稳定币认证审查委员会（新成立）的监管。

3、此外，外国稳定币发行人（如目前市场上最大的稳定币发行商Tether）也要面临美国域外管辖的限制（特别是在美国管辖范围内存在发行或销售的行为）。换言之，Tether等域外发行商将面临与美国稳定币发行商相同的监管框架。

这一规定相当于明确了稳定币发行方的牌照制度及监管制度，限制了大型科技公司的稳定币野心（使其受到约束）。需要注意的是，和银行略有不同，美国财政部在稳定币的监管上发挥更大的作用（如其可指定不合格的外国发行方并限制其进入美国市场等）。

（二）对储备提出严格要求：至少100%+禁止再抵押+每月公开披露信息

1、法案提出稳定币发行方必须持有100%的优质流动资产作为储备，这些优质流动性包括但不限于（1）美元、银行存款；（2）剩余期限不超过93天的国库券、票据或债券或发行期限不超过93天的国库券、票据或债券；（3）其他经批准的工具。

2、原则上，储备不得由发行方直接或间接质押、再抵押或征得使用。

3、法案还要求上述储备与发行方的自有资金隔离且每月公开披露和审计信息，如在发行方官网上公布每月储备构成（包括未偿付的稳定币总数、储备的金额和构成、每类储备工具的平均期限和托管地理位置等）。

（三）加强消费者保护：规定稳定币持有者有优先索赔权、禁止收益型稳定币等

1、要求发行方建立清晰醒目的及时赎回未偿支付稳定币的程序。

2、规定稳定币持有者在发行方破产时享有优先索赔权，并禁止虚假宣传。

3、禁止将稳定币宣传为有收益回报或政府背书的资产。

4、要求发行方遵守反洗钱、反恐怖融资等合规要求。

三、美国和香港稳定币法案的简要对比：香港更松

总体而言，香港稳定币条例较美国稳定币法案的规定更松。具体体现在：

（一）监管机构方面，香港采用单一监管机制（由香港金管局负责），美国采用联邦与州的双层监管架构，并根据发行方规模（是否超过100亿美元）进行分层分级管理。

（二）在消费者保护上，美国明确稳定币持有者在发行方破产享有优先索赔权，香港目前尚未有此规定。

（三）香港虽然也明确了禁止收益型稳定币，但限制上更松。

（四）美国要求对储备资产进行定期审计并在官网披露相关信息，香港类似要求较少。

香港稳定币条例更松的原因可能是为跨境合作预留空间，而美国法案则旨在对发行方（特别是域外）施加更加严格的限制。

四、结语

（一）法案落地后，将使得稳定币发行方和稳定币起到类似影子央行和影子货币的功能，并推动这一市场走向规范，增强市场信心，会推动更多的发行人和投资人进入稳定币市场。

（二）美国相关人士预计美国稳定市场规模将在三年内从目前的2000亿美元增至2万亿美元，美国共和党参议员比尔·哈格蒂甚至预测稳定币发行方将在2030年成为美国国债的“全球最大持有者”。我想这一判断的主要依据是，美国稳定币法案明确了国库券作为储备资产的地位，而目前的稳定币又多以锚定美元资产为主且投资方向没有更多选择。

（三）由于目前稳定币市值合计达到2535亿美元，而其中泰达币（USDT）、USDC、USDS、USDE的市值分别达1538亿美元、615亿美元、72亿美元和28亿美元，合计便达到2253亿美元（占比达到89%），再加上其它一些挂钩美元的稳定币，预计整个市场上挂钩美元的稳定币份额将达到95%以上。这意味着，美元在稳定币市场中的份额要远远高于其在国际支付、贸易中的份额，因此稳定币市场本身也算是巩固美元霸权的催化剂。