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本文聚焦刚刚公布的CPI与PPI数据。

一、整体情况：通胀有起色

2026年4月10日（周五），国家统计局公布3月CPI与PPI数据。整体情况如下：

（一）CPI虽有回落，但仍连续两个月保持在1%以上（含）

今年3月，CPI、核心CPI当月同比分别为1%和1.1%（低于2月的1.3%和1.8%），环比均分别下降0.7%，显示出CPI略有回落。不过，CPI当月同比仍连续两个月保持在1%以上（这是2023年2月以来的首次）。

（二）PPI自2022年10月以来首次转正

1、今年3月，PPI当月同比达到0.5%，这是自2022年10月以来连续41个月为负值以来首次转正，具体有特别意义。

2、同样是今年3月，PPI环比达到1%，为2025年8月以来连续8个月处于正值区间，且为2022年9月以来首次超过1%（含）。

因此，无论是当月同比，还是环比，均明显PPI通缩的问题得到了缓解。

二、何种因素推动了PPI转正？

（一）有色金属、石油天然气等行业是最主要的贡献力量

1、今年3月当月，有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业当月同比分别增长36.4%和22.4%，较今年3月分别扩大6.2和0.3个百分点，成为3月PPI转正的最主要贡献力量。

2、今年3月当月，石油和天然气开采业当月同比增长5.2%，较2月（下降12.9%）扩大了18.1个百分点，其增幅最为明显，甚至远大于有色金属。

（二）电子设备、化学原料及化学制品制造业、煤炭等亦贡献较大（对应贸易数据）

1、今年3月当月，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长0.4%，较2月（下降 0.9%）扩大了1.3个百分点。

2、今年3月当月，化学原料及化学制品制造业同比下降0.3%，但较2月（下降3.7%）降幅收窄了3.4个百分点。

此外，煤炭开采和洗选业、化学纤维制品业、燃料加工业等虽然有所下降，但较2月降幅均有明显收窄，对3月PPI转正亦有一定贡献。

值得一提的是，这些行业刚好也是今年1-2月外贸数据表现较好的领域，它进一步印证了今年以来经济数据超预期是可以信赖的。

三、结语：通缩已不是问题

（一）同比可能会存在基数效应等问题，环比其实更具价值。数据上看，今年3月石油天然气开采业、燃料加工业、有色金属业、化学原料及化学制品制造业、公用事业、电子设备制造业均表现不俗，进一步印证了我们前面分析的结论。

（二）之前市场一直担心中国经济所面临的通缩困境，目前看通缩已不是问题。PPI当月同比已连续四个月回落、PPI环比已连续八个月处于正值区间，而CPI当月同比亦连续6个月处于正值区间。这表明，3月PPI数据的转正并不突然，其回升态势已持续一段时间。

（三）值得一提的是，PPI数据的持续回升是在降息和降准未发生的情况下实现的（最近一次降息和降准均发生在2025年5月），这表明短期内降准降息的可能性进一步下降了。在没有降息降准的情况下，通缩问题慢慢得到缓解，无疑是得益于中国经济的修复，也就是说当前对中国经济不应过度悲观。

即便中国经济内部存在各种各样的问题，但在地缘环境日益复杂的背景下，中国经济内部存在的问题某种程度上正被缓释，如中国的产能过剩困境和内需不足等等。

（四）当然，虽然通缩已不是问题，但也不应过度乐观，中国经济内部存在的问题依然客观存在，这就要求我们保持定力，继续做好自己的事情，静态时局与地缘环境变化。