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世界热点 

流动性回撤对哪个国家影响最大？ ............................. 3 

导读：随着各国央行逐步结束量化宽松政策，我们看到部分地区的股票市场出现了脆 弱性，尤其是在美国。这是因为美国市场中科技行业占据非常重要的地位，而该行业对流 动性尤其敏感。事实上，美国和全球在股票上表现的差异越来越与增长和流动性的相对风 险保持一致。 

这主要是需求冲击而非供给冲击，而且它无处不在 ................ 9 

导读：货币政策三（Monetary Policy 3，以下简称 MP3）制造了一种自我强化的爆炸 式需求增长，供给要跟上这种增长变得越来越困难，而不是越来越容易。 

由于高劳动力需求和低劳动力供给，美国 2021 年就业增长已达预期  ....... 18 

导读：数据显示，美国就业市场指标显示出明显改善。如果劳动力市场的其他方面遵 循其惯常的模式，那么经济应该能够以更快的速度创造更多的就业机会。但目前仍有很多 不确定性，主要来自工人工作意愿和劳动需求会如何受新冠疫情变化的影响。预计明年的 财政政策和货币政策都是扩张性的。 

泡沫是否正在缩小？这是好事还是坏事 ......................... 26 

导读：随着美联储转向紧缩性政策，流动性下降开始体现在价格中，市场中泡沫最严 重的部分出现了裂缝。 

了解美国和欧元区的通胀风险 ................................ 34 

导读：美联储最近改变了货币立场，并释放出快于预期的货币紧缩信号，而欧洲央行 则更为稳健。本文使用近期石油价格、通胀、通胀预期、劳动力市场和产出数据，通过建 立统计模型发现该模型的预测值支持了两国央行的立场差异。周期性通胀主要受两个司法 管辖区的短暂能源价格波动和菲利普斯曲线影响。对周期性通胀的评估表明，从现在起一 年内，欧元区 HICP 通胀仍将低于 2%的目标，为 1.75%，而美国 CPI 通胀将高于 2.75%。 

聚焦中国 

中美科技脱钩、创新和企业绩效 .............................. 41 

导读：我们利用现有的专利数据，探究了美国和中国之间的技术脱钩和依赖性。本世 纪的头 20 年，我们见证了技术整合的稳步增长（或者说是更少的技术脱钩），但在本世纪 的头 10 年（第二个 10 年）中国对美国的技术依赖增加（减少）。技术领域的“脱钩”预示2 着中国对美国技术的依赖越来越大，而这反过来又预示着中国在未来的发展中“脱钩”会越 来越少。脱钩伴随着中国更多的专利产出与更低的企业生产率和企业估值。同时，中国创 新导向性的产业政策权衡了自主创新与企业竞争力之间的内在冲突。 

经济理论 

如何改进消费物价指数中的住房成本测量 ....................... 45 

导读：消费价格指数（CPI）中的住房成本测量可以用新的数据来改进。通常情况下， CPI 中与住房有关的部分是指数中最不受关注的部分。但它们在整体指数中所占的比例高 达 31%，在不包括食品和能源价格的指数中占了近 40%。证据表明，在未来 9 个月左右， 住房部分的通胀速度将增加一倍。根据目前的计算方法，这种增速将会比实际更晚地反应 在 CPI 中，这将对整个经济体的家庭、企业和决策者产生重要影响。 

工资与生产率脱钩对公共政策的启示........................... 48 

导读：在过去 20 年里， OECD 国家的实际工资增长中值与生产率增长之间存在显著 的脱钩。本文是对 OECD 关于工资与生产率脱钩相关研究结果的总结，包括工资与生产率 脱钩的具体情况、驱动因素以及对公共政策的启示。理论上，本文将脱钩分解成劳动份额 下降和工资不平等两方面，并两者都有企业间和企业内两个微观渠道，脱钩的驱动因素包 括技术变革、全球价值链扩张和公共政策，三者可以通过这些微观渠道影响总体脱钩。实 证上，本文首先对 OECD 国家工资和生产率脱钩的总体和个体情况进行描述，然后提供了 部分证据对其中一些渠道进行了探讨。三个驱动因素中：技术变革和全球价值链扩张通过 诱发资本-劳动替代，减少对低技能工人的相对需求，从而同时减少劳动份额和加剧工资不 平等；而公共政策改革会对劳动份额和工资不平等产生相反影响。最后，通过对各种公共 政策对脱钩的影响的分析，能对公共政策的实施有启示作用。