宏观杠杆率，也称非金融部门杠杆率，是一国非金融部门债务余额与GDP的比值。

宏观杠杆率（非金融部门债务/GDP）=非金融企业杠杆率（非金融企业债务/GDP）+居民杠杆率（居民债务/GDP）+政府杠杆率（政府债务/GDP）。

2024年末，在BIS公布数据的40多个国家中，中国宏观杠杆率第9,非金融企业部门杠杆率第6，居民部门杠杆率第18，政府部门杠杆率排12。

中国非金融部门债务总额第2，非金融企业部门债务总额第1，居民部门债务总额第2,政府部门债务总额第2。中国是第2的，第1名当然是美国。

一、中国宏观杠杆率比较

中国的宏观杠杆率有三个版本，国际清算银行（BIS）、社会院国家资产负债表研究中心和人民银行。前两者按季公布，社会院版时效性最高，人行版每年在《中国金融稳定报告》中公布，时滞较长。

按BIS口径，2024年末，中国的宏观杠杆率和三个分项均远高于新兴经济体，非金融部门和非金融企业杠杆率超过发达经济体33.9和51.5个百分点，居民和政府杠杆率低于发达经济体7和16.3个百分点。居民杠杆率略有空间，政府杠杆率还有空间。

2024年末，社科院版比BIS版宏观杠杆率略高，居民杠杆率接近，主要差异是政府杠杆率比BIS版本低了27.6个百分点（少了37万亿元），非金融企业杠杆率比BIS高了30.3个百分点（多了41万亿元）。按社科院版，2024年末政府债务余额是82亿元。2024年末中国国债余额34.3万亿元，地方政府债务余额47.3万亿元，相加为82万亿元。即社会院版、人行版只将国债和地方债计入政府债务。推测二者差距的原因是BIS版将部分地方政府融资平台债务计入政府债务。

人行版的宏观杠杆率最高，和社科院版的政府、非金融企业杠杆率接近，居民杠杆率更高。人行版的居民杠杆率应该是数据口径更全（更准确）的版本。

按人行版，中国的居民杠杆率已经高于发达经济体。只有政府杠杆率，即使按最高的BIS版，中国还低于发达经济体。

以下均按BIS版进行国际比较。

二、非金融部门

1.非金融部门杠杆率

2024年末，中国宏观杠杆率在各国中排第9。

卢森堡、新加坡、瑞士宏观杠杆率高的一个重要原因是它们都是国际金融中心、小国，很大一部分信贷是给了非本国企业及个人。瑞士居民杠杆率全球第一，125.4%，美国都只有69.2%；卢森堡非金融企业杠杆率全球第一，381.1%，中国138.1%。

世界前7大经济体中，日本和法国宏观杠杆率高于中国。日本主要是政府杠杆率高，全球第一（205.6%）。法国政府杠杆率全球第四（107.2%），非金融企业杠杆率全球第四（155%），其中也有法国的大银行贷款给非本国企业较多的因素。

中国的宏观杠杆率在2003-2008年呈下降趋势，2008到2009年提升了34.3个百分点（“四万亿”刺激政策），是提高最多的年份。2016年要求“去杠杆”，2016到2019年杠杆率较为稳定，才提升了1.2个百分点。2020年因为新冠疫情，比2019年提升了23.9个百分点，是提高第二多的年份。2021年比2020年略有下降，此后再次提升。2022年中国宏观杠杆率第一次超过美国。

2020年所有报告国宏观杠杆率比2019年平均提高42.5个百分点，这是为应对新冠疫情采取财政货币刺激政策的反映，提高最多的加拿大、英国达到51.9、50.2个百分点，美国37.3个百分点，2020年中国的宏观杠杆率提高幅度在全球处于中下水平。

2024年末，所有报告国、发达经济体和新兴市场平均非金融企业杠杆率分别为235.9%、252.6%、211%，与2019年末相比变化是-7.3、-23.5、+19个百分点。中国提高47个百分点，是所有国家中提高最多的。2024年和2007年相比，中国也是所有国家中提高最多的。中国宏观杠杆率在2016年超过所有报告国平均，2023年超过发达国家平均。

2.非金融部门债务总额

非金融部门债务总额，2024年末前五名依次为：美国（72.76万亿美元），中国（52.92万亿美元）、日本（15.02万亿美元）、法国（9.79万亿美元）、德国（8.89万亿美元）。

债务融资工具主要是银行信贷和债券等。

2024年末，美国银行业总资产24万亿美元，中国银行业金融机构总资产436万亿元人民币（合61万亿美元）。中国社会融资规模存量中贷款余额（包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款）269万亿元人民币（合37万亿美元）。

2024年末，美国债券余额47万亿美元，中国债券余额176万亿元人民币（合24万亿美元）。

2024年末中国贷款余额加债券余额为61万亿美元，超过BIS公布的中国非金融部门债务总额（52.92万亿美元）。

另外，2024年末，美国股市总市值为74万亿美元，减去金融行业市值为60万亿美元，中国股市总市值为98.9万亿元人民币（合14万亿美元），减去金融行业市值为78.1万亿元（合11万亿美元）。中国要想“去杠杆”，出路主要是增加股权融资。

三、非金融企业部门

1.非金融企业部门杠杆率

2024年末，中国非金融企业杠杆率在各国中排第6。

2024年末，所有报告国、发达经济体和新兴市场平均非金融企业杠杆率分别为89.6%、86.6%、94%，与2019年末相比变化是-3.5、-7.5、+2.3个百分点。非金融企业杠杆率新兴市场更高，居民和政府杠杆率都是发达经济体更高。

非金融企业杠杆率，日本1993年达到最高点144.9%（1990年日本泡沫经济破裂），2015年达到最低点95%，2015-2022年逐渐上升，2022年为119.8%，2024年略有下降，为116.3%。中国2015年达到最高点148.6%，2024年为138.1%。德国2024年末为89.4%。美国非金融企业杠杆率大体呈波动上升趋势，直至2020年达到最高点86.5%，2024年降至73.8%。美国非金融企业杠杆率仅排24名，美国企业更依靠股权融资。

2.非金融企业部门债务总额

非金融企业部门债务总额，2024年末前五名依次为：中国（25.51万亿美元），美国（21.55万亿美元）、法国（4.7万亿美元）、日本（4.52万亿美元）、德国（4万亿美元）。2013年开始，中国非金融企业部门债务总额超过美国。

四、居民部门

1.居民部门杠杆率

2024年末，中国居民杠杆率在各国中排第18。

2024年末，所有报告国、发达经济体和新兴市场平均居民杠杆率分别为58.8%、67%、46.6%，比2019年末相比变化是-3.6、-6.3、+1.1个百分点。发达经济体居民降杠杆，新兴市场略有加杠杆。

居民杠杆率，美国2007年达到最高点达到98.6%，然后次贷危机，居民去杠杆，2024年末降至69.2%，在各国中排第13名，并不算高。日本居民杠杆率最高点是1999年的71%，此后先下降再上升，2024年末是65.1%。中国居民杠杆率最高点按年末数看是2020年末的60.6%，实际最高点是2024年3月底的60.9%。德国居民杠杆率最高点是2000年的70.5%，2024年末仅为49.9%。

居民杠杆率从20%升到60%：美国用了40年（1949-1989年），日本用了24年（1964-1988年），中国用了11年（2009-2020年），提高速度最快。2020年9月末中国居民杠杆率首次突破60%，此后就一直窄幅波动。房地产市场下行，居民贷款增量减少。

2.居民部门债务总额

居民部门债务总额，2024年末前五名依次为：美国（20.2万亿美元），中国（11.08万亿美元）、英国（2.72万亿美元）、日本（2.53万亿美元）、德国（2.23万亿美元）。

五、政府部门

1.政府部门杠杆率

2024年末，中国政府部门杠杆率在各国中排第12。

2024年末，所有报告国、发达经济体和新兴市场平均政府部门杠杆率分别为91%、104.7%、70.5%，与2019年末相比变化是+8.6、+4.4、+15.9个百分点。新兴市场政府加杠杆速度更快。

政府杠杆率（按名义价值计），美国从1947-1981年下降，1981年末达到最低点36.5%,然后波动上升，2020年达到最高点120%，2024年末降为114.1%，在各国中排第5名。日本政府杠杆率最高点是2022年的226.9%，2024年末是212.5%。中国政府杠杆率持续提升，2024年末是88.4%。德国政府杠杆率最高是2010年的81.2%，2024年末仅为62.4%。德国的政府杠杆率甚至低于新兴市场平均。

2.政府部门债务总额

政府部门债务总额，2024年末前五名依次为：美国（33.29万亿美元），中国（16.33万亿美元）、日本（8.25万亿美元）、英国（3.62万亿美元）、法国（3.43万亿美元）。