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周琼：日本大银行PB接近1了！

作者：周琼 2024年02月04日
周琼，上海金融与发展实验室特聘高级研究员



中国近年贷款利率、银行净息差创历史新低，银行股价也走低。原来日本在低利率下银行估值处于较低水平，但近两年显著提升，超过中国了。       

日本“泡沫经济”破灭后，银行用了很长时间消化不良资产，经济低增长、低利率，银行盈利能力弱，估值（以市净率PB来看）很低。

        主要国家银行业净息差

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转引自华泰证券沈娟《银行深度研究：日本银行业历史复盘与启示》2023/12/14

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2022年下半年以来，随着日本股市上涨和利率有所提升，日本大银行的估值，超过了中国的大银行（本文主要以中国、日本、美国最大的两家银行进行比较）。   
 
2011年至今，三菱日联、三井住友金融集团，PB在2013年高点分别为1.15、1.11，2020年3月最低时仅0.33、0.32，2023年内的高点达到0.91、0.75，2024年1月25日为0.92、0.68。

工商银行、建设银行，估值非常接近，PB总体呈波动向下趋势，2024年1月25日为0.54、0.58，中国A股上市银行平均PB为0.54。

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美国的摩根大通、美国银行，估值走势接近，估值差距还比较大。2007年美国银行PB高于摩根大通，2008年4月后一直低于摩根大通。二者PB都是在2008年金融危机后恢复性上行，在2021年10月摩根大通PB达到1.99，美国银行达到1.61的金融危机后高点，2024年1月25日摩根大通PB为1.65，美国银行为1.00，可比10家大银行PB中位数为1.25。

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美国的商业银行估值高，重要原因是美国保持了较高的净息差，商业银行盈利能力强。2023年三季度，美国商业银行净息差为3.3%，中国商业银行为1.73%。

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数据来源：中国金融监管总局，美国FDIC

日本银行估值回升，可能主要有三方面原因：

一是贷款利率有所回升。日本主要银行长期贷款利率，2016年以来在1%左右，2017年7月达到0.9%的低点，2022年12月为1.25%，2023年11月达到1.6%的高点，2023年12月为1.5%。这使得日本的银行息差扩大。

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来源：日本土地综合研究所，Wind

截至2023年3月末的财年，三菱日联金融营业收入同比增长25.72%，净利润同比-1.27%，三井住友金融营业收入同比增长20.82%，净利润同比80.90%。营收增长都是创近五年新高。

二是资产质量较好。日本的银行不良贷款率在2001年达到8.4%的高点，2014年降到2%以下，2017年为1.19%。

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来源：世界银行，Wind

三是日本股市向好。东京日经225指数历史最高点是1989年12月29日的38916点，此后最低跌到2009年的7055点，跌去82%，2024年1月25日到了36236点，在35年之后，看样子有望再创历史新高。

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日本的例子表明，经历了长时间的债务风险出清，投资者对银行资产质量有信心，利率有所回升，银行的估值能得到修复，否极泰来。




关键字

日本大银行年贷款利率银行净息差

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